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【独家焦点】2022年报&2023年一季报点评:技术服务业务稳健增长,2023年Q1装备制造业务回暖

2023-05-25 22:18:05 来源:研报中心

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中国汽研(601965)


(资料图片)

【投资要点】

2022 年专用车市场行情下行, 营收净利下滑。 2022 年中国汽研实现营收 32.9 亿元,同比-14.2%, 主要因专用车市场行情下行, 公司加强风险管理, 主动控制专用车业务规模;实现归母净利润 6.9 亿元,同比-0.4%;实现扣非归母净利润 6.5 亿元,同比+14.3%。 2022 年全年毛利率为 44.1%,同比+10.6pct, 因业务结构发生变化, 毛利率高的汽车技术服务业务收入占比增加。 公司正处于快速发展期,费用情况有所提升 , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费用率分别为3.2%/15.9%/6.6%/-0.5%,同比+0.5pct/+3.8pct/1.7pct/-0.1pct,其中管理费用提升系公司人工成本和股权激励成本增加,研发费用提升系本期研发投入增加。

技术服务业务保持稳健增长, 新能源及智能网联汽车开发、测试装备业务成主力支撑。 2022 年汽车技术服务实现营收 27.8 亿元, 同比+16.9%, 占总营收比重达到 85.05%。 2023 年 Q1,公司汽车技术服务业务实现收入 5.9 亿元,同比+ 17.2%。 2019-2022 年, A 股汽车行业企业研发支出 CAGR 为 16.90%, 为技术服务业务增长提供基础。 在汽车技术服务业务中, 新能源及智能网联汽车开发测评业务、测试装备业务是未来增长的主力, 2022 年分别同比+37.3%/26.9%。 2022 年,公司智能中心着力技术开发,整车装备成为国内唯一完整的 ADAS 测试装备供应商, 智能指数发布全球首个 L2+导航智能驾驶测评规程,这两大板块业务将会迎来高速发展期。

Q1 商用车市场回暖, 装备制造业务回弹。 2022 年公司装备制造业务实现收入 4.89 亿元,同比-65.79%,主要系前期环保和超载治理政策下的商用车需求透支、油价持续高位等多重因素影响,我国商用车市场整体需求放缓,导致公司收缩专用汽车改装与销售业务。 2023 年Q1 我国商用车销量呈现回暖趋势,公司大客户拓展效果显现,新增订单和发货数量同比增加, 公司装备制造业务实现收入 1.2 亿元,同比+103.0%,我们预计今年公司专用汽车改装与销售业务会迎来较大回弹。

【投资建议】

公司作为汽车技术服务领域稀缺标的,纵向挖掘服务深度提升价值量,横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素,我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向,随着汽车安全沙盒监管试点申报启动,公司新能源及智能网联汽车检测业务迎来重要催化。 我们调整 2023-2025 年公司营业收入分别为 40.08/47.68/55.77 亿元,归母净利润分别为 8.09/9.56/11.47亿元,对应 EPS 分别为 0.81/0.95/1.14 元,对应 2023-2025 年 PE 值分别为 28/24/20 倍,维持“买入”评级。

【风险提示】

整车及零部件企业技术研发投入不及预期

新车型数量不及预期

人才队伍搭建不及预期

政策执行进度不及预期

基建投资情况不及预期

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