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伟星新材中报点评报告:同心圆亮眼,经营韧性强劲

2023-08-28 21:38:14 来源:研报中心

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伟星新材(002372)投资要点

公司发布 23 年中报

2023H1 公司实现收入 22.37 亿元, YoY-10.58%;归母净利润 4.94 亿元,YoY+35.46%;扣非归母净利润 4.82 亿元, YoY+39.55%。


(资料图片仅供参考)

2023 年单 Q2 公司实现收入 13.41 亿元, YoY-10.38%; 归母净利润 3.21 亿元,YoY+29.44%; 扣非归母净利润 3.11 亿元, YoY+33.73%。

其中, 公司 2023H1 实现投资收益 1.44 亿元,主要系收到东鹏合立投资收益。 剔除投资收益后, 2023H1 归母净利润 YoY-8.90%, 2023 年单 Q2 归母净利润 YoY-0.34%。综合来看,公司作为 C 端塑管龙头,在下游需求偏弱、行业竞争加剧时凸显了较强的经营韧性,同时同心圆业务贡献较高的业绩增速。

成本端压力持续缓解, 管材毛利率修复明显

市场消费需求相对疲弱环境下,公司零售端表现较强韧性,持续聚焦渠道下沉提升市占率,进一步完善销售通路;工程端受宏观环境影响较大,开工项目减少,但公司持续优化市政项目客户结构,提升经营质量,持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。 2023H1 公司毛利率 41.16%,同比+3.42pct。其中, PPR/PE/PVC 毛利率分别为 57.08%/29.04%/21.93%,分别同比+2.63/+3.27/+8.68pct,主要系管材原材料价格下跌。 根据 Wind 数据, 2023 年上半年 PVC/HDPE 均价分别为6000/8239元/吨,同比-30.30%/-9.04%。 收入端分产品来看: ( 1) PPR管材实现收入10.39亿元, YoY-11.76%,占比46.45%;( 2) PE管材实现收入4.90亿元, YoY-15.79%,占比 21.89%;( 3) PVC 管材实现收入 3.47 亿元, YoY-19.93%,占比15.49%。 管材业务收入下滑主要系需求疲弱加剧行业竞争+零售端 22 年末促销占库 23Q2 仍在消化+工程端项目结构调整。

同心圆扩品类增速亮眼, 捷流合作持续深化

公司多组合推进“同心圆”战略,防水、净水等新业务与 PPR 管材业务渠道协同性较强, 市占率有望持续提升。具体来看: 防水业务进入快速成长期; 公司打造全屋净水系统有望显著提升客单价; 捷流公司合作持续深化有望提供先进的系统集成设计与研发能力,同心圆有望成为公司第二增长极。 其他产品( 主要为防水、净水、捷流公司业务等) 2023H1 实现收入 3.19 亿元, YoY+29.98%,占比14.25%(同比提升 4.45pct),主要系市场拓展力度加大,防水类产品及捷流公司业务增长较多。其他产品毛利率 33.16%,同比下降 3.54pct,主要系捷流公司及净水业务毛利率下降。 2023年 3月公司现金收购合信方园(曾为新加坡捷流的中国总经销) 65%股权,继 2022年 1月完成新加坡捷流股权收购后,持续深化与捷流公司合作,做大做强给排水业务,有望打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。? 现金流质量改善, 管理效率提升

23Q2 原材料红利持续增厚利润, 公司 23H1 毛利率 41.16%,同比提升 3.42pct;单 Q2 毛利率 43.82%,同比提升 5.30pct;单 Q2 净利率 24.37%, 同比提升7.71pct。公司 23H1 经营性现金流净额 4.06 亿元, 同比增长 360.38%,主要系原材料采购及备货减少; 投资性现金流净额 0.05 亿元,同比提升 570.12%,主要系收到东鹏合立投资收益。公司存货 18.77 亿元,同比下降 17.22%, 库存管理能力优化。 收现比 120%,同比提升 8.62pct;付现比 106%,同比下降 12.74pct。 23H1期间费用率 21.67%,同比增加 2.64pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%,分别同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct, 主要系公司加大市场营销力度, 售后服务费、销售业务费及宣传费等增幅较大。

天津、上海工业园在建, 境外收入占比提升

公司在浙江临海、上海、天津、重庆、西安以及泰国建有六大生产基地, 在全国建设了完善的营销渠道和高效的服务体系, 在国内设立了 40 多家销售分公司,拥有 1700 多名专业营销人员, 3 万多个营业网点。 2023H1 公司在建工程新增0.87 亿元,主要投入天津工业园及上海工业园建设。 公司稳步推进境外业务,一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场,二是加快与新加坡捷流公司融合,三是立足东南亚进一步提升市占率。 2023H1公司境外收入1.32亿元,占比5.89%,同比提升 0.07pct。

盈利预测与估值

我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 66.14、 74.52、 82.29 亿元,同比增长-4.88%、 12.67%、 10.43%,实现归母净利润 14.20、 15.94、 17.23 亿元,同比增长9.44%、 12.29%、 8.07%,对应 EPS 为 0.89、 1.00、 1.08 元,对应 PE 为 21.88、19.48、 18.03X。我们看好公司作为 C 端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性, 公司同心圆复用渠道扩品类加速, 海外业务逐渐拓宽, 维持“买入”评级。

风险提示

基建、地产投资增速等不及预期;原材料价格波动风险等;渠道拓展不及预期;同心圆业务拓展不及预期等

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