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【内容摘要】

CPI/PPI：食品价格下跌拖累CPI同比继续回落，部分原材料价格趋势向下及高基数导致PPI跌幅扩大。尽管猪肉价格涨幅反弹，但鲜菜等食品价格出现季节性回落，且内需仍然较低迷拖累CPI同比继续回落，3月同比上涨0.7%，回落0.3个百分点。食品价格特别是鲜菜价格是CPI同比回落的主因，食品价格同比上涨2.4%，猪肉价格同比涨幅大幅上升，但鲜菜同比降幅大幅回落。大宗价格震荡下跌及高基数拖累PPI同比降幅进一步扩大，3月同比下降2.5%，降幅扩大1.1个百分点，其中生产资料价格继续回落是主因。

金融数据：受经济逐渐复苏带来的融资需求增加推动，3月新增社融规模和信贷均大超市场预期。随着经济渐渐复苏，企业和居民的融资需求抬升，社融规模和信贷新增均大增，且信贷结构也出现一定优化。3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元；社会融资规模新增5.39万亿元，同比多增逾7000亿元。金融数据表明信贷投放保持较快节奏，超预期完成“靠前发力”和“开门红”目标，预计融资加持下，一季度经济数据可能超预期。

进出口：国内产业供应链得到恢复，加上海外经济边际转暖，中国出口增速超预期由负转正。疫情优化特别是春节过后，目前国内供应链及生产已基本恢复，加上海外经济回暖导致需求增加，传统的劳动密集型产品出口大增，推动出口增速由跌转涨。对不同国别的出口仍存在分化，对欧美出口增速仍较低，对东盟出口维持高增长，为主要支撑项。3月出口增速大幅改善主要得益于劳动密集型产品出口大增，具有短期特征，考虑到海外经济整体疲软，后续出口能否保持正增长仍有待观察。

资金市场分析：央行净投放回归低位，资金价格维持平稳；下周一开始缴税走款，关注资金面变化以及央行支持情况。本周央行共进行540亿元逆回购操作，共有290亿元逆回购到期，因此当周实现净投放250亿元。本周随税期临近，但资金价格整体维持平稳。下周一开始缴税走款，4月份为传统缴税大月，且本次为资金面回归正常后第一次季除缴税，虽然本周资金面未收到税期明显影响，但下周资金面仍可能收到来自缴税走款的较大冲击。同时下周一存在1500亿元MLF到期，央行已连续多个月增量续作MLF，3月份金融数据仍强劲，央行存在继续增量续作MLF投放长期资金的可能。此外政府债券净缴款处于低位，逆回购到期有限，预计对于资金市场冲击不大。

利率债：本周密集发布数据，通胀继续下降，金融数据超预期，进出口数据超预期。利率债本周在数据左右下走V，仍无趋势性走势，后续持续关注信贷转向以及资金风险偏好转向，利率债仍有向上风险。通胀数据方面低于预期，去年3月基数较高，同时本月食品继续拖累，猪价下滑下，菜价也继续下滑，汽车降价继续带动CPI下滑。PPI环比持平，生产资料油价主要拖累，其次为木材，黑色金属有一定拉动，后续基建继续拉动，仍能够对PPI进行支撑；生活资料饰品盒耐用消费品下降，日用品衣着上涨。金融数据“预期中的超预期”，信贷方面企业中长期继续强势，信贷中居民中长贷款是大超预期的，在连续半年的多增较少的情况下，3月放量大增，和近期多地地产小阳春有较大关联，3月商品房销售是明显回暖的，未必能够有持续性。社融信贷继续多增，企业债、股票、政府债少增，继续成为拖累项。企业债券部分已经在债灾后逐步回暖，二季度能够恢复。进出口数据大超预期，分项目看，汽车同比123.8%，依旧强势，钢铁同比51.8%以及船舶同比82.3%，出口贡献较大；同时机电产品、服装、塑料制品、医疗器械等均同比转正。区域来看，欧美日继续大幅下降，但对东盟、俄罗斯、非洲大幅增长。综合来看，本周通胀数据带领市场下行2bp以上，但金融数据和进出口数据发布后，市场认为“信贷好---宽信用---利率上”+“进出口数据好---经济好---利率上”，后半周利率转为上行。虽然信贷超预期，但我们也可以看到1）债券供给依旧不足，企业债仍旧少增，供给端减少情况下很难对整体利率进行上行影响；2）居民并未增加消费，存款不降反增，居民收入及消费未能有效提振，未出现存款活化影响银行负债端的情况。上周周报已对此问题进行讨论，经济向好可能未必能利空利率市场。现在需要关注1）央行踩信贷刹车的信号，周四晚间的货币政策委员一季度报告“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，目前信贷增速明显过快，谨慎转向的可能；2）居民收入及消费恢复，风险偏好是否转向。利率债目前在基本面信息陆续发布后依旧震荡，但需关注信贷转向以及资金风险偏好转向，目前为区间内低点，交易层面向上风险较大。

权益市场：A股市场震荡持续，Q1经济已阶段性修复。北上资金本周合计流入47.56亿元。上证综指最终报收3338.15点。A股市场成长优于价值。沪深大盘有涨有跌，涨跌幅度不同，总体涨大于跌。从目前看，市场情绪不乐观，在宏观经济基本面向好，资金流动性宽松，投资者期待春季行情的多重利好支持下，股市反弹空间大。A股钙钛矿板块有望重新迎来全年重要布局窗口。数据和人工智能是相辅相成的。TMT板块短期内或轮动补涨，中期随半导体新一轮复苏周期开启上行。

美元指数分析：美国3月份通胀数据超预期下行，欧洲央行维持鹰派言论，美元指数本周走低。本周美国通胀数据公布，其中CPI数据环比及同比涨幅均不及预期，PPI数据也揭示通胀商品价格持续下行，受此影响，本周美元指数整体呈现下行趋势，市场多数认为认为美联储加息即将接近尾声，5月份加息25bp，6月份停止加息。本周欧洲央行维持紧缩论调，多位欧洲央行官员发言，称欧洲加息尚未结束，下次加息很可能维持50b平水平，美欧货币政策逐步错位下，欧元兑美元维持上行，也助推美元指数走低。

风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发