图源：德康集团官网

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近日，四川德康农牧食品集团股份有限公司(以下简称“德康集团”）第三次向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为中金公司和花旗。此次招股书显示，德康集团背靠刘永好三哥-刘永美。有了大佬的全力支持，此次三闯港交所有几分胜算？

董事长王德辉背后的神秘大佬，浮出水面

德康集团位于成都双流区，是我国西南地区养猪巨头，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖，已建立涉及生猪、黄羽肉鸡育种、养殖、饲料生产及肉类产品深加工一体化产业链条，王德根为德康集团董事长及法人代表。

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招股书显示，王德根直接持有德康集团3.29%股份，另，其全资持有的四川德盛荣和实业集团有限公司（以下简称“德盛荣和”），占据德康集团36.21%的股份，此处共计持有39.5%的股份。而另一边，陈育新持股12.34%，仅次于光大控股（14.52%）和王德根（39.50%），为第三大股东。陈育新持股比例虽未及王德根，但若了解德康农牧的发展史，便会发现陈育新更像是德康农牧的幕后大佬，而王德根是其培育的接班人。

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话说这陈育新，其成长历程颇为曲折。陈育新本名刘永美，是四川大型民企新希望刘永好的三哥，因年少时家境贫寒，被过继给了陈耀云家，改名陈育新。直至80年代，刘氏四兄弟齐聚，开始了共同创业的道路。90年代，四兄弟和平分家，陈育新创立华西希望集团，涉及农牧、教育和旅游地产等业务。

同期，王德根于1999年加入华西希望集团，因出众的业务能力顺利进入掌门人陈育新的视野，2005年成为华西希望集团旗下农业板块特区集团董事长。2013年9月，王德根接任陈育新成为华西希望集团总裁，统揽集团运营管理。在这期间，王德根于2011年从特区集团手中收购重庆特区42%股权，成为了最大股东。次年，将重庆特区更名为重庆德康。为支持王德根的举措，陈育新以700万元收购了重庆特区35%的股权。此外，王德辉、唐健源等人持有13%的股份。

直至2014年，王德根、陈育新、胡伟等股东，以重庆德康股权及3000万元现金出资成立四川德康，也就是德康集团的前身。因此，重庆德康成为德康集团全资子公司。待股权架构搭建完成后，德康集团一跃成为西南地区养殖规模最大的企业，旗下有120多家子公司，并于2019年5月改制为股份有限公司。

招股书显示，2018年至2020年间，德康农牧分四次从光大控股关联公司拿到投资款项，其中4.8亿元已全部转换为股权。此外，还从其他地方获得总共8.6亿元的投资款项，均被用于德康农牧日常业务发展和运营、固定资产收购、购买生产设备及楼宇。

有了刘家大佬三哥的鼎力支持，胜算貌似会增上几分，但事实真是如此吗？

百亿猪企！难逃生猪养殖业周期之痛

德康集团业务分为生猪销售、家禽销售、食品销售、配套产业四大板块，其中生猪产品是德康集团的主要收入来源。2020年至2022年9月，公司生猪销售业务板块收入分别为57.48亿元、71.68亿元和72.98亿元，在总收入中占比70.6%、72.4%和75.5%，均维持在70%以上；同期，家禽销售收入分别为22.88亿元、26.18亿元和23.23亿元，分别占比28.1%、26.4%和24.0%。按2022年前9个月销量计算，德康集团2022年全年营收或破百亿。

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然而，就是这样营业收入规模接近百亿的企业，也难逃生猪养殖行业的周期之痛。2021年起，生猪价格大跌，年底跌破18元/公斤。随着生猪价格下行，也影响到公司种猪、仔猪的价格，2020年至2022年9月末，种猪平均售价从6369元/头降至1982元/头，仔猪平均售价从1235元/头降至338元/头。

生猪销售业务给公司带来了巨大的冲击，在上述两年9个月的时间中，公司的综合毛利率从38.8%骤降至6.3%。

举债扩张，负债高达88.62亿！

由于扩大业务规模，德康集团2020年至2022年9月，德康集团流动资产净额分别为18.29亿元、-2.58亿元、7.33亿元。在2021年深度亏损的情况下，德康集团选择了举债扩张，于2021年11月提出建立100万头生猪全产业链项目，预计总投资约31亿元。

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值得注意的是，因扩展业务，需要大量资金投入，这成为了公司的一大瓶颈。截至2022年11月30日，德康集团未偿还债项总额88.62亿元，其中一年内需要偿还的债务40.76亿元，同期，现金及等价物以及受限存款仅有33.57亿元，德康农牧现金流颇为紧张。

图片来源：德康集团官网

此次港股IPO募资用途中，德康农牧也提到拟将部分资金用于偿还利率介于2.1%至4.2%的若干尚未偿还的银行贷款，以及补充营运资金等。

虽有大佬撑腰，但德康农牧作为国内主流猪企，深受生猪养殖行业周期影响，存在公司业绩波动较大，行业壁垒弱的劣势。此次能否成功上市，让我们拭目以待。

科创四川调研员 敬思整合整理

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