化学制剂：创新主线不变、出海逻辑坚挺

化学制剂板块A股上市公司(87家，剔除部分不可比公司)：2023H1营收 2016亿元，同比增长6%，21H1-23H1 CAGR为5%；扣非净利润178亿元， 同期增速为11%，21H1-23H1 CAGR 5%。经营性现金流236亿元，同比增 速为47%，21H1-23H1 CAGR 24%，公司在疫情影响消退后表现出更强的 经营韧性，创新转型迎来收获期，但在仿制药集采的影响下增速相对有限。

仿制药集采影响逐步出清，国内创新药迎来收获期。仿制药业务在过去8批 集采执行中影响已逐步出清，集采政策的落地促使龙头企业创新转型，近年 来创新药整体迎来快速放量阶段。肿瘤用药保持较快增速，泽布替尼、阿美 替尼、安罗替尼、伏美替尼、呋喹替尼等重磅创新品种快速放量；非肿瘤品 种如泰它西普、环泊酚、依达拉奉右莰醇亦展现强劲潜力。目前龙头企业以 存量仿制药业务贡献稳定现金流，持续加大创新投入，陆续获批上市的创新 药成为企业新的业绩增长点。百济神州的泽布替尼海外放量快速，23H1全 球销量5.19亿美元（同比+123%），全年有望销售额超十亿美金，我们看好 临床疗效优异，具有全球竞争力的国产创新药的海外市场。

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2021年下半年以来，创新药企业景气度受扎堆研发带来的竞争加剧、药物开 发上市门槛提高、医保谈判降价等因素影响有所回落。本轮调整的产业逻辑 是国内创新药投资供给侧重复投入以及不正当行业竞争。我们认为当前已较 充分体现行业变化及市场担忧，继续看好研发和商业化能力获验证、传统业 务包袱基本出清的龙头药企及biotech，这些公司凭借扎实的产品管线和研 发能力，可通过项目合作或对外融资补充资金，有望穿越行业寒冬，享受未 来行业集中度提升的红利。

生物药：收入高增长，内部分化较大

生物药板块A股上市公司（25家，剔除部分不可比公司）：2023H1营业收入257亿 元，同比增长27%，21H1-23H1 CAGR9%；扣非净利润-31亿元，亏损同比减少 40%；经营性现金流-39亿元，亏损同比增长138%。部分创新药龙头公司持续增加 研发投入，导致扣非净利润和经营性现金流为负值。

生长激素（长春高新、安科生物）：2023Q2/2023Q1/2022A收入增速20/-4/16%， 扣非净利润增速22%/-19%/33%。23Q1预计主要是受到疫情放开院内诊疗尚未恢 复的影响，Q2基本恢复稳健增长，长春高新公开数据表明4-5月新患同比增长约 40%，显示出生长激素仍有较高的上升空间。22年下半年同期受疫情影响有低基数 效应，后续看好23H2恢复性增长。

重磅创新药高速放量，迎来商业化兑现期

国内Biotech企业大多在2018-2019年通过港股18A和A股科创板上市，近年来陆续核心产品上市销售，进入高速放量期。我们选取百济神州、信达生 物、荣昌生物、康方生物、君实生物、诺诚健华等13家代表性Biotech公司做统计，其产品收入（剔除合作收入）总体量从2018年的27亿元提升至 2022年的202亿，2018-2022年CAGR为66%。2023H1收入为144亿元，同比+52%，维持高速增长。

百济神州和信达生物作为头部Biopharma，2023H1合计收入占比总体量的69%，龙头效应显著。而荣昌生物、康方生物、艾力斯等其他biotech重 磅新品处于快速放量期，2023年销售额有望翻倍增长。我们预计未来1-3年多个创新重磅品种有望复刻类似轨迹，成为创新药市场规模增长的核心驱 动力。

科研服务：板块内部分化明显、生命科学领域稳健增长

科研服务板块A股上市公司(16家，剔除部分不可比公司)：2023H1营收 68亿元，同比减少16%，21H1-23H1 CAGR5%；扣非净利润5.8亿元， 同期分别减少70%和减少42%。经营性现金流为2.2亿元，同期分别减少 21%和减少56%。板块整体净利润受到疫情影响，疫情后下游市场对新 冠相关产品需求急剧下滑，对部分新冠产品计提减值所致。

随着本土企业产品质量及性能的崛起，配送等综合服务能力优势显现，疫 情影响逐步消退下国内企业非新冠产品持续发力，国内科研服务市场空间 及本土企业市占率的双重提升将保障行业高景气度可持续发展。龙头公司 品牌、物流等规模优势有望逐步显现。23H1行业先行指标中固定资产净 值增长58%、在建工程增长60%，仓储物流建设逐步落地，呈现高景气 态势。

CXO：常规业务恢复高增，新兴业务有望贡献远期增量

受2022年同期新冠相关大订单交付基数影响，2023H1头部CXO公司表观业绩整体承压明显，扣除大订单 基数药明康德、凯莱英、博腾股份常规业务恢复性高增，增速达28%/33%/29%。投融资数据扰动下，前 端实验室服务以及CGT等新兴业务增速有所下滑。头部企业项目漏斗储备丰富，产能及能力建设下后端业 务有望逐步兑现贡献业绩增量。临床板块，泰格医药扣除新冠疫苗项目营收同比增长27%，新冠过手费减 少下，临床试验技术服务毛利率修复至39.7%（+2.6pct），带动整体毛利率提升至39.9%（+0.2pct）。

关注中成药、配方颗粒集采，短期业绩承压，长期利好龙头

首批中成药集采落地，中选品种平均降幅49.36%。7月16日首批全国中成药采购联盟集中带量采购正式公布中选结果，中选品种平均降幅 49.36%，低于化药集采的平均降幅，降价幅度相对温和。此次集采涵盖复方血栓通、冠心宁、华蟾素等超10亿元的中成药大品种以及多个独家品 种，涉及内科、骨伤科、眼科、肿瘤、心血管系统及妇科用药6个治疗领域，据有关测算，预计每年可节约药品费用超过45亿元。

配方颗粒省级集采拉开序幕，略早于预期。8月17日，山东省发布征求意见稿，对200个具有中药配方颗粒国家药品标准的品种进行集采，涉及金 银花、北柴胡、黄芪、党参、当归等。联盟集采囊括山东、山西等15个省份。降幅要求相对温和，为竞选企业留有较大的生存空间。

短期承压，长期有望进一步提升行业集中度。我们认为，类比化药集采，中成药集采短期内中标药品价格明显降低，以价换量但销售战略调整需 要一定时间，企业的业绩压力仍会受到一定影响；长期来看，集采有利于行业整体的规范发展，提升行业集中度，利好龙头企业。

流通：疫后持续复苏，毛利率基本维持稳定

随着23年起院内诊疗的恢复，23H1医药流通营收保持稳健增长。营收增 速持续提升，利润增速略低于营收，毛利率基本维持稳定水平。应收账 款周转率降低，预计未来有望进一步。 收入持续恢复，利润增速低于营收，毛利率基本稳定。Q1院内诊疗业务 疫情影响较明显，但Q2已经恢复正常，基本恢复疫情前水平。其中央企 和地方国企整体收入增速14.6%，但利润收入增速相对平缓。 应收账款周转天数略升，预计未来能够企稳。

全国医保基金支出：23H1医保支出恢复性高增长，6月支出环比增速仍维持高位

2023年1-6月，全国医保基金累计收入16349.02亿，同比增长7.6%。累计支出13035.50亿，同比增长18.2%。

2023年恢复性增长，Q1-Q2疫后支出增速放缓。2022年全年部分地区诊疗受影响以及新冠疫苗等特定相关支出缩减导致医保支出增速较低，为2.3%。 2023年一季度诊疗服务逐步恢复，同时新冠就诊量增加，在2022年同期低基数水平下，医保基金支出端快速增长，收入端维持稳定增速，结余率略低于 2022年同期。23Q1和23Q2医保基金支出增速分别是21.7%、15.7%。

6月支出值环比提升明显。由于一季度诊疗需求骤增，部分择期手术延迟至二季度进行；Q2诊疗服务持续恢复；5月起出现部分复阳致使就诊量整体有小幅 度增加，二季度医保基金支出增速仍保持高位。尽管6月支出端同比增速有所减缓（主要是由于2022年同期基数较高），其单月支出值为上半年最高值， 环比增速15.5%，支出仍维持高增长。2023年上半年医保基金收入端持续稳增长，累计结余率低于2022年同期但6月单月环比提升。

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