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投资要点：

公司发布2023 年一季报：报告期内，公司实现营收7.42 亿元（YoY+6%，QoQ-8%），实现归母净利润0.93 亿元（YoY-15%，QoQ-23%），扣非归母净利润0.86 亿元（YoY-18%，QoQ-28%），业绩符合预期。

聚焦小而美的细分农药市场，依托跨国公司长协订单平滑产品价格波动，Q1 业绩符合预期。公司成立以来就深耕小而美的细分农药市场，专注绿色新型高效低毒农药，走差异化竞争路线，并且与跨国公司客户有着良好合作关系。在传统产品价格快速下行情况下，公司产品价格波动相对较小，根据中农立华原药数据，23Q1 公司部分产品市场均价分别为：

氯氟吡氧乙酸异辛酯15.78 万元/吨（YoY-23%，QoQ-7%），炔草酯23.42 万元/吨（YoY-12%，QoQ-4%），五氟磺草胺135.5 万元/吨（YoY-19%，QoQ-4%），氰氟草酯16.41 万元/吨（YoY-26%，QoQ-10%），噻虫胺11.91 万元/吨（YoY-11%，QoQ-7%），此外公司与跨国公司间的的长协订单在一定程度上也有效平滑了整体产品价格的波动。23Q1 公司销售毛利率26.87%，同比下滑0.02pct，环比下滑2.78pct，净利率12.54%，同比下滑3.18pct，环比下滑2.47pct。23Q1 公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别变化+44%、+21%、+51%、+759%至0.09、0.4、0.2、0.13亿元。此外，23Q1 公司资产减值损失、信用减值损失共计1141 万元。

项目建设有序推进注入长期成长动能，创新步履不停产品储备丰富。公司淮北基地自2021年开工建设，总投资25 亿元，规划建设20 个车间，第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生产车间已开始正常生产，后续淮北基地将以每年3-5 个车间的建设节奏有序推进，目前创制药产品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生产车间已经启动建设，同时还规划异噁唑草酮项目。南京基地噻虫胺、氰氟草酯生产车间于2022 年底投产，淮安基地吡唑醚菌酯、双氟磺草胺生产车间分别于2022 年底、2023 年初投产，此外淮安基地还规划氯虫苯甲酰胺、噁唑酰草胺项目。截至2023 年Q1，公司固定资产14.77 亿元，较去年同期增加5.4 亿元。随着公司三大生产基地建设的有序推进，尤其淮北基地持续性产能投放，将支撑公司未来几年的持续成长。公司创新步履不停，创制药方面管线储备丰富，除精噁唑甘草胺外，还有自主开发十多款产品正在进行田间试验。

投资分析意见：暂维持公司2023-2025 年归母净利润预测为5.04、6.38、7.82 亿元，对应PE 分别为11、9、7X, 维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨；4）近期公司因《关于2022 年度利润分配及资本公积金转增股本的预案的公告》收到深交所关注涵。