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导读：上周政治局会议积极定调，恒生科技指数自2023年6月初以来持续反弹，已步入技术性牛市，短期情绪已升至历史高位附近，交易开始活跃。展望未来，相较经济数据，市场对政策端更加敏感，期待更多政策发力信号，行情或仍有持续性；经济回归至弱复苏的假设下，恒指距离前期高点仍有空间，互联网科技龙头较美股仍具有估值优势。

走牛原因：我们6月港股中期策略报告曾提到，要把握6~7月反弹机会，近期政策积极定调，回应外资担心的问题，港股强势上涨。7月政治局会议召开，1）本次会议中提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，积极扩大国内需求，并将优化房地产政策。2）地方债务方面，此次会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，重申化债重要性。3）要加强逆周期调节，并结合结构性改革和提振信心的举措。上周港股三大指数全线上扬，恒生指数上周累计上涨4.4%，恒生国企指数上涨6.1%，恒生科技指数上涨8.8%。行业方面，汽车、金融、地产等板块涨幅居前。

持续逻辑：政策催化利于港股盈利预期上修，上涨具备可持续性。目前出口数据仍有压力，地产修复还需要时间，政策落地仍有迫切性。1）从历史复盘来看，出口与社融呈现一定程度的负相关，原因是国内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需，即内外需之间存在“跷跷板”效应。2）地产销售小幅回暖，但整体仍低于季节性。7月政治局会议召开，后续各地政策落地仍值得期待，短期上涨或具备可持续性。

空间测算：港股估值处于底部，仍有较大的上涨空间。1）一是估值和ERP空间。恒生指数向前12个月预测市盈率处于历史均值下方1倍标准差以下。恒生指数风险溢价已回落至历史均值下方的6.3%附近，如果ERP回落至均值下方1倍标准差下方的位置，港生指数当前仍有5%~10%的上行空间。2）二是与前期高点的距离。2023年4月高点对应弱复苏，1月底对应强复苏，2022年初对应海外流动性显著宽松。恒生科技中的互联网股价较2023年1月和2022年2月仍有较大的上涨空间。3）三是对比美股科技龙头，恒科指数较纳指仍有估值优势。纳斯达克指数当前的风险溢价接近近十年均值下方3倍标准差，处于2013年以来极低位置，美股后续上涨空间较为有限。4）四是横向对比各行业。大部分行业估值仍在历史底部。软件与服务、餐饮及烟酒、科技硬件及设备和银行等行业估值处于历史低位。

配置方向：Q3存在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分后，更多布局长期稳定性高的高股息+中特估品种，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如半导体、消费电子、创新药和黄金等。